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浅论“熔断机制”在国内的“闪停”浅论“熔断机制”在国内的“闪停”

来源:读研教育 更新时间:2018-04-19 13:44:43 大小:未知 下载次数:0次

标签: 机制



浅论“熔断机制”在国内的“闪停”

陆雨烟

摘要:熔断机制是1987年美国股灾后推出的为了控制股指期货市场交易风险而设计的一种交易制度。熔断,就是指在股指期货交易中,当价格波动触及设置的熔断阈值时,交易随之停止一段时间。其目的是在股市异常强烈波动时起到一个减震器的作用,为市场提供冷静期,防止投资者匆忙决策,保护投资者的合法权益。我国2015年股市异常波动后,监管机构引进了指数熔断机制,并设置了±5%和±7%两级熔断阈值。但是2016年第一个交易日推出以来,A股经历两次大跌,触及熔断,最终于1月8日经证监会同意暂停实施指数熔断相关规定,熔断机制在我国仅推出实行了4个交易日便被“闪停”。通过分析国内A股市场的实际情况,结合熔断机制推行的基本条件,浅论熔断机制“闪停”的可能原因。

关键词:熔断机制 股指期货市场异常波动 市场冷静 闪停

1. 熔断机制背景

熔断机制(Circuit Breaker)是指在证券或期货交易中,当价格波动触及到所规定的阈值(即熔断点)时,交易将暂停一段时间或者交易继续进行但价格波动不能超过规定阈值的一种措施[1]。这种机制类似于过量电流通过电器时,保险丝会熔断来保护电器不受损坏,所以称之“熔断”。它是针对股指波动发生剧烈变化而采取的一种控制市场风险的政策机制[1]。熔断机制实施的目的主要是在交易市场发生较大震荡时,给市场一个冷静期,让投资者能够有时间来充分消化市场信息,重新考虑和评估市场信息,做出较为理智的判断,形成合理的投资决策,防止恐慌情绪引起的市场暴涨暴跌,防止市场或某一产品非理性的大幅波动。熔断机制实际上是为了防止市场大幅下跌或可能随之引发的股灾,是为了维护市场的理性与稳定而采取的一种机制[2,3]。

熔断机制源起于美国,虽然发展过程中形式多样,但主要特征都是人为地规定价格限制及中断交易。美国芝加哥商品交易所(CME)最早曾在1982年对标普500(S&P500)指数期货合约推行过3%日交易价格的价格限制,但是于1983年被叫停[4]。直到1987年10月,美国股市发生了巨大股灾,仅10月19日当天,CME的S&P500股指期货就下跌了28.6%;6.5小时内,纽约股指就损失了5000亿美元;股市暴跌还在全世界产生了“多米诺骨牌”效应,导致许多投资者损失惨重、精神崩溃,甚至自杀。股灾的重创令人们开始重新思考交易市场是否应该采取价格限制。1988年10月19日,纽约证券交易所(NYSE)和CME被批准使用熔断机制[4]。然而在随后的18年中,美国没有出现过大规模的股灾,熔断机制未能被实施使用过。此后,欧洲、日本、韩国、新加坡等市场也陆续引入了熔断机制。直到1997年东南亚金融危机爆发,10月27日美股下跌超过7.2%,熔断机制被触发。所以在美国推出熔断机制的这近30年里,实际运用很少。

关于熔断机制的争论一直存在,各国研究者始终对熔断机制的态度存有分歧、褒贬不一。支持者认为熔断机制有利于重新平衡市场、充分披露信息,能够减少交易风险,使投资者能够将正确的意向和指令引入市场。熔断实施能够有助于减少信息非对称性,有利于提高信息传播的效率,让投资者能够有冷静判断的时间,进而做出正确投资决策。然而,反对者认为市场在发生强烈波动时,人为限制的干预对市场环境将会起到刺激破坏的负面作用,它使市场不能及时反映交易者的投资意愿,因此容易造成交易者恐慌,这样反而会加剧市场的波动。

2. 熔断机制引进中国

最早在我国股指期货上市前,在仿真交易中曾试行过熔断制度。2015年6月中下旬开始,国内股指期货市场出现了异常波动,波动期间出现了多次千股跌停涨停、暴涨暴跌的现象。由于我国资本市场的投资者以中小散户为主,市场的剧烈波动造成大量的中小投资者损失惨重。针对于股市这种非理性的波动状况,监管部门指导上交所、深交所和中金所联合引进了熔断机制,目的在于市场出现极端波动时,指数熔断机制能够稳定交易市场,给予投资者更多时间来消化市场信息、获得冷静、做出正确的投资决策,起到保护投资者权益,促进资本市场长期健康发展的作用。

2015年9月7日至21日,上交所、深交所及中金所就指数熔断相关规定公开征求了意见;12月4日,三所正式发布了指数熔断相关规定;12月19日至机制正式上线前,三所组织相关方开展了测试;2016年1月1日起,熔断机制正式推出实施。

国外交易所中采取的熔断机制一般有“熔而断”与“熔而不断”两种形式。“熔而断”是指价格波动触及熔断点后,交易将暂停;“熔而不断”则是指当价格到达熔断点时,此后的一段时间内买卖交易可在熔断价格区间内继续撮合交易。根据我国推出的熔断相关规定,沪、深300指数设置的熔断阈值为±5%和±7%两档,涨跌均熔断。价格波动触及5%熔断点时,交易暂停15分钟;触发7%熔断点时,全天暂停交易;每档熔断每天最多仅能触发一次。

熔断机制刚刚推出,市场表现的不良反应就已经出现。2016年1月4日,也就是指数熔断推出的第一个交易日,A股大跌,股市的大幅波动就触发了熔断机制。刚开始,或许还能认为是因为某些特殊原因造成市场偶然的异常震动。但是到了1月7日,也就是第四个交易日,熔断机制再次被触发;在开盘后不久强烈波动的市场就触发了第一个熔断点,暂停交易恢复后,又触及了第二个熔断点,市场的异常反应造成当日股市累计交易仅仅15分钟就已结束,创造了中国股市收盘时间新纪录[5]。2016年1月8日,经中国证监会同意,上交所、深交所及中金所决定从即日起暂停实施指数熔断相关规定。这也意味着,熔断机制在我国仅仅推出运行了4个交易日便已夭折,被迫“闪停”[5]。

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